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　　本书阐释了股票、债券、货币与外汇等各种金融基础工具，以及由它们衍生出来的远期合约、互换合约、期权合约的性质与特征，同时阐述了金融产品分解、组合、设计、开发、创新的金融工程原理、以及创生工具的演变规律；*后进行了金融工程在我国股指期货套利、债券产品创新及其定价建模等领域中的应用研究。

本书可作为高校经济管理类本科生、研究生、科研人员，金融从业人员、财务主管人员及社会投资者的参考读物。

前言

【第1篇  金融工程的基本工具】

第1章 基本的股权工具

第1节 基础的股权工具

第2节 股权远期

第3节 股权期货

第4节 股权期权

第5节 股票及其衍生资产的现代定价理论

第2章 基本的债券工具

第1节 基础的债券工具

第2节 债券期货

第3节 债务期权

第4节 债券期权的定价

第3章 基本的货币市场工具

第1节 基础的货币市场工具

第2节 远期利率

第3节 短期利率期货

第4节 短期利率期权

第4章 基本的外汇市场工具

第1节 即期外汇

第2节 外汇远期

第3节 外汇期货

第4节 外汇期权

第5节 外汇期权的定价

第5章 基本的金融互换工具

第1节 收益率曲线

第2节 互换特征与结构

第3节 利率互换与货币互换的价值

【第2篇 金融工程原理】

第6章 远期合约的创生原理

第1节 单纯远期合约组合

第2节 远期合约与互换合约组合

第3节 远期合约与基本期权组合

第4节 远期合约的分解

第5节 远期合约的设计与开发

第7章 互换合约的创生原理

第1节 互换合约的设计与开发

第2节 互换合约及与远期合约组合

第3节 互换合约与期权组合

第4节 互换合约的分解

第8章 期权的创生原理

第1节 期权的组合

第2节 期权的设计与开发

【第3篇 金融工程在我国的一些应用】

第9章 我国股指期货的创建及其作用

第1节 我国股票指数与股指期货

第2节 股指期货功能及其作用

第10章 完善市场和我国市场的股指期货定价原理

第1节 完善市场条件下的远期合约与期货合约的定价原理

第2节 适应我国股票指数期货市场的一般套利模型

第11章 我国股指期货期现套利策略的实现过程

第1节 股票指数现货的构造

第2节 股指期货套利成本分析

第3节 一种特定的期现套利

第12章 我国债券市场的创新开拓与产品的创设开发

第1节 我国债券市场的开拓

第2节 我国债券产品的开发及其创设

第13章 利率期限结构理论与模型

第1节 利率期限结构理论

第2节 利率期限结构模型

第3节 即时远期利率模型——HJM模型

第4节 多因子利率模型

第5节 利率期限结构模型在我国的适应性

第14章 适应我国债券的定价模型

第1节 债券定价的基本原理

第2节 单因子利率的债券定价模型

第3节 多因子利率的债券定价模型

第4节 常见的两因子利率债券价格模型

第5节 我国附息债券与零息票债券之间的定价关系

第15章 我国可回售、可赎回债券与可转换债券的定价模型

第1节 我国可回售债券的定价模型

第2节 我国可赎回债券和可回售、可赎回债券的定价模型

第3节 适应我国可转换债券的定价模型

附录

　　谢一青，美国科罗拉多大学博尔德分校(University of Colorado Boulder) 经济学博士，现就职于上海社会科学院世界中国学研究所，曾任美国北达科他大学商学院和复旦大学经济学院助理教授。研究方向为国际经济学，发展经济学和金融学。担任Journal of Economic History，Oxford Economic Papers，Economic Inquiry，The World Economy，《世界经济》以及《经济学报》等著名学术期刊的匿名审稿人。主要论文发表于The World Economy，Southern Economic Journal，International Journal of Economic Theory，《世界经济》以及《复旦学报（社会科学版）》等。

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　　股权期权有两种基本类型：　看涨期权（call　option）和看跌期权（put　option）。前者是指持有者有权在某一确定时间以某一特定的价格买入某项股权资产（如股票，或股票指数），后者是指持有者有权在某一确定时间以某一特定的价格出卖某项股权资产（如股票，或股票指数）。股权期权合约中的确定时间为到期日，或执行日，或期满日（expiration　date,　exercise　date,　maturity）。合约中的某一特定价格被称为执行价格或者敲定价格（exercise　price　or　strike　price）。股权期权的购买者被称为该期权的多头。期权多头支付期权费。股权期权的出售者（writer）被称为该期权的空头。期权空头收取期权费，承诺期权多头。

　　由于期权费是购买者获取期权的支出费用，所以它也就表示期权本身的价格。

　　股权期权多头执行期权的时间规定为必须在到期日，这样的期权称为欧式期权（European　option）；若执行期权的时间可为期权有效期内的任何时间，这样的期权称为美式期权（American　option）。

　　每一种类型的股权期权都有多头与空头之分，因此，上述两种类型的股权期权可分成4种基本部位：　看涨股权期权多头，看涨股权期权空头，看跌股权期权多头，看跌股权期权空头。

　　如果用X表示股权期权的执行价格,　ST表示到期日（T）股权资产的价格，c表示股权期权的价格（期权费），那么对应上述4种部位的欧式股权期权的损益状态如图141所示。

　　图141欧式股权期权4种部位的损益

　　三、　股权期权的价值

　　（一）　欧式股权期权合约的损益

　　如果不考虑股权期权的费用（初始期权成本），则上述4种欧式股权期权合约的损益状态如图142所示。

　　图142（a）反映出欧式看涨股权期权多头的损益状况，即当到期日股权的价格ST大于执行价格X（ST>X）时，该期权被执行；若到期日股权的价格ST小于或等于执行价格X（ST≤X），该期权将被放弃，一文不值。这种情况下的欧式看涨股权多头的损益为max（ST－X,　　0）。

　　图142（b）反映出欧式看跌股权期权多头的损益状况，说明到期日股权的价格ST小于执行价格X，该期权被执行；若到期日股权的价格ST大于或等于执行价格X，则该期权将被放弃，一文不值，可见，此时的欧式看跌股权期权多头的损益为max（X－ST,　　0）。

　　图142（c）表明，欧式看涨股权期权空头的损益为－max（ST－X,　　0）或者min（X－ST,　　0），这与欧式看涨股权期权多头的损益相对应，即为看涨多头部位损益的负值。

　　图142无初始成本的欧式股权期权的损益同理可知［见图142（d）］，欧式看跌股权期权空头的损益为－max（X－ST,　　0），或min（ST－X,　　0）。这与欧式看跌股权期权多头的损益相对应，即为看跌多头部位损益的负值。

　　（二）　内在价值、时间价值与期权价格

　　我们知道，股权期权把权利和义务分开。股权期权的多头方，不论是看涨还是看跌，只有权利而无义务。但是，股权期权的空头方只有义务。这就决定了在无初始期权成本的情况下多头的价值总是非负的。天底下没有免费的午餐，因此多头方须向空头方支付一定的期权费。这笔期权费就是期权的价格。期权的价格应该来自它本身的价值。

　　我们可以从两个方面来理解期权的价值：　期权的瞬时价值；期权的动态价值。这两种价值的合成才是期权的完整价值。

　　股权期权的瞬时价值是指期权立即执行可以实现的非负价值，通常人们称它为内在价值（intrinsic　value）。假定t时的股权价格为S，执行价格为X，则看涨股权期权多头或看跌股权期权多头的内在价值为max（S－X,　　0）或max（X－S,　　0）。

　　因为股权期权的内在价值为持有者通过立即执行而实现，只要该期权还没有到期，该期权就有可能增值，这意味着期权卖方的损失机会大于获利机会。这就是该期权的时间价值（time　value）。

　　股权期权的总价值为内在价值与时间价值之和。

　　相对于股权期权的内在价值来说，该期权价值还有价内、价外和平价之分。执行价格等于股权资产价格的期权称为平价（atthemoney）期权，具有内在价值的股权期权称为价内（inthemoney）期权，不具有内在价值并在日后执行时可能亏损的期权称为价外（outofthemoney）期权。

　　上述有关股权期权的定义、规定及其概念与后面所提到的其他基础资产类（如债券、货币等）期权是相通的。

　　第五节股票及其衍生资产的

　　现代定价理论如前所述，基本的股权工具包括基础的股权工具、股权远期、股权期货、股权期权等。事实上，后面几种股权工具是基础的股权工具衍生品。因此，要讨论基本的股权价格的随机过程特性以及定价问题，首先要从基础的股权工具入手，即要弄清基础的股权价格行为特征。因为股票为基础的股权工具中（zui）普通的一员，所以早在20世纪70年代初，Black和Scholes以此为突破点，运用物理上布朗运动的理论来分析股票价格的随机过程特性，创造性地解决了股票及其衍生品的定价问题。由于随机的布朗运动具有一定的复杂性，使西方国家一些人对此产生一种畏惧感，往往把这一领域的研究专家称为“火箭专家”。其实并非如此。就笔者的感受，只要我们选择适当的表达方式、循序渐进的方法，就能够克服理解上的困难。

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前言

《 前言 》

　　自从布雷顿森林体系崩溃之后，外汇市场、货币市场、债券市场以及股票市场上各种金融风险无不时时袭击着每一个投融资的主体，甚至危及整个国家金融体系的稳定。

　　在早期，由于金融工具较少，人们对规避风险的金融目标不宜期望过高。但随着信息处理技术的飞速发展，在金融业界人士的积极努力推动下，一场大规模的金融创新浪潮从20世纪70年代开始了，至今仍方兴未艾。金融工具创新层出不穷，如金融期货、金融互换、金融期权、互换期权等。我国也不例外，金融市场迅速发展，金融产品不断涌现，股指期货、国债期货、权证、理财产品等形形色色新的金融产品活跃在我国的证券市场上。国际金融市场上众多的金融创新工具给予了现代金融分析家们种种启示。他们能根据各种金融业务的需求，对各种金融风险进行分析，运用类似于机械工程、电子工程和航天航海工程等工程思路，充分利用金融工具，达到各种规避风险的目的，从而产生了金融工程这门学科。

　　虽然现代金融工程浩如烟海，但是透过它的复杂建造系统，其中的（zui）基本原理是显而易见的，那就是，围绕金融目标，应用金融工具，分解与组合、设计与开发、创新金融产品。在复杂的金融市场环境下，人们遵循金融工程的基本原理，综合地采用数学建模、数值方法、仿真模拟、网络图解以及优化方法等各种工程技术方法，以实现预期的金融目标。金融工程的创新特征，足以表明它是当今金融行业中的高科技；这种高科技的魅力就在于：　更加有效地规避金融风险，降低借贷成本，提高金融市场的流通性，发现未来价格，促进经济健康、稳定、高效地发展。

　　实践证明，一国或一地区金融业缺乏金融工程这门高科技的支持，金融风险意识薄弱，金融监管体系建设滞后，金融主体抗风险能力较差，若长期这样，恐怕难以承受来自自由化矛盾突发而来的冲击波，危机自然难免，如1994年的墨西哥及1997年的东南亚金融危机。

　　然而在一个金融工程应用较广泛的金融市场中，形形色色的金融衍生工具，各种各样的套利和保值策略，大大增强了管理和转化各类风险的能力。在这种环境下，金融自由化不仅不会引起城门失火、殃及池鱼，而且会对社会经济稳定发展具有重大作用。如20世纪80年代中期美国股票出现了类似于1929年的金融风暴，90年代后期美国长期资金管理公司的倒闭，以及2008年的金融海啸（以美国次贷危机引起的全球金融危机），这些金融风波并未引起美国长期金融恐慌、经济危机。其中，（zui）主要的奥妙之一是：　金融工程的功能确保了它的经济发展。

　　反观2010年欧洲债务危机，耐人寻味。欧盟诸国经济虽然没有像东南亚各国因1997年金融危机而长期陷入困境，但也没有像美国那样很快走出危机，却折腾了好几年。这充分反映出：　同样为发达地区，欧盟诸国的金融工程功能不及美国。

　　随着我国改革开放的不断深入，我国的企业、金融业加大了向国际惯例接轨的步伐。我国金融市场已拥有各类交易品种（如股票、债券、基金及其衍生品等）和先进的交易系统，形成巨大的市场规模。现今我国股票和债券的总市值均位居全球第二。我国的金融市场尽管取得了举世瞩目的成就，但是与发达的国际金融市场相比，还是比较粗放的，依然充斥着风险。因此，及时开展金融工程及其在我国的应用研究，具有非常重要的现实意义。

　　正是本着这一初衷，笔者确立了《金融工程及其在中国的应用研究》一书的框架。

　　第1篇，金融工程的基本工具。第1章至第五章分别讲述了股票、债券、货币与外汇等各种市场上的基础工具，讨论了由他们各自（zui）初衍生出来的远期合约、互换合约、期权合约的性质与特征。该篇中每一种金融工具都是组建金融工程大厦的（zui）基本砖块。

　　第2篇，金融工程原理。第6章至第8章分别以远期合约、互换合约、期权合约及其他基础产品为主体，阐述了它们与其他金融产品创生金融工具的演变规律。第6章，阐述了远期合约的创生原理，即单纯远期合约的组合原理、远期合约分别与互换合约和期权合约的组合原理、远期合约的分解原理、远期合约的设计与开发原理；第7章，阐述了互换合约的创生原理，即互换合约的设计与开发原理、互换合约分别与远期合约和期权合约的组合原理、互换合约的分解原理等；第八章，阐述了期权的创生原理，即期权的组合原理、期权的设计与开发原理。

　　第3篇，金融工程在我国的一些应用。本篇将重点展开金融工程在我国股票指数及其期货构造、股指期货定价、期现套利策略设计、债券市场创新开拓以及与我国债券市场相适应的定价建模等方面的应用研究。本篇共分七章。第九章，从我国股指期货构建过程中，领悟金融工程的创设原理是成功建设我国证券市场的重要理念，并透过股指期货的主要功能及其作用，体现出金融工程高超技术的魅力所在；第10章，运用了工程上的组合原理及其数学建模思路，分别为完善市场和我国市场的股票指数期货进行定价建模；第11章，展示了我国股指期货期现套利策略的实现过程；第12章，说明金融工程理念在我国债券市场的开拓及其产品的创设过程中所起的重要作用；第13、14和15章，运用金融工程原理及其技术方法（数学建模、数值方法、仿真模拟、网络图解、优化控制等工程技术方法），先后讨论了适合我国债券市场的利率模型、债券及其一些衍生品的价格模型。

书籍介绍

本书阐释了股票、债券、货币与外汇等各种金融基础工具，以及由它们衍生出来的远期合约、互换合约、期权合约的性质与特征，同时阐述了金融产品分解、组合、设计、开发、创新的金融工程原理、以及创生工具的演变规律；最后进行了金融工程在我国股指期货套利、债券产品创新及其定价建模等领域中的应用研究。