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本书源于作者陈嘉禾对于投资认知体系中很多关键问题的思考，论述了有关价值投资、市场波动、宏观大局、企业研究、行业分析、其他资产、基金投资等7个方面的主题，给读者提供了理性思考、聪明投资的建议。作者提出投资者一生的机会，就是战胜不理性的交易对手，在并不完美的资本市场中，如何成为理性、聪明、勤奋的投资者。本书不仅在投资理念和宏观趋势方面为读者提供了客观分析和解读，而且分享了他的投资交易策略、基本面分析方法、资产配置建议等。

赞誉

自序

第1章　价值投资之路

投资太痛苦，应该怎么办

投资太痛苦？你该这样做 / 3

长期而言，估值并不重要 / 5

投资组合价值判断的三种方法 / 10

如此低估不常见 / 17

投资别轻易说永远 / 23

警惕研究分析笔名化 / 27

投资中的强与弱 / 30

别乱学大师做集中投资 / 34

投资要避开这七害 / 37

第2章　交易与投机

一个值得注意的交易问题

价值投资者在交易时要注意的一个问题 / 47

为什么市场总对你说“估值不重要” / 50

当投资者遇到两个月赚50% / 55

跌多了就该吗？想清楚这三个问题 / 60

戳破泡沫的力量，从哪里来 / 64

盈亏同源 / 71

从3000点到3000点：15年里上证综指发生了什么 / 75

第3章　大宏观的视角

迈过资本市场的K-Pg界线

迈过资本市场的K-Pg界线：投资者需要预知时代的剧变 / 85

独董品牌时代来临 / 90

新资讯时代对投资的负面影响 / 94

消失的柜台营业员 / 100

为什么现代人的字普遍越写越丑 / 104

垄断：历史悠久的商业恶疾 / 109

第4章　像企业家一样思考股票投资

别“玩”股票 / 115

用商业的思维做交易 / 120

投资需要注意的三个估值维度 / 124

净资产是衡量价值的一把好尺 / 129

从4个例子看价值投资不应偏好或者便宜 / 135

成长股投资的5个问题 / 139

好公司不好找 / 147

游戏驿站事件：一场没有赢家的股市投机 / 152

高ROE是如何消失的 / 159

第5章　好行业与坏行业

从中概股危机中学到的4个投资教训

商业不是短跑 / 169

从中概股危机中学到的4个投资教训 / 175

2C预制菜：企业竞争优势来自何方 / 183

新兴行业中的“劣币驱逐良币” / 190

从教育股大跌看投资如何预判政策变动 / 204

第6章　其他资产与海外市场

港股的独特机会在哪里

港股的独特机会在哪里 / 213

从不理性的基金交易看狂热的港股投资者犯了什么错误/ 219

2020年低估值股票在港股上的暂时失落 / 224

从恒生短仓指数和恒生杠杆指数中学到的一课 / 231

从分级基金溢价看套利机制对定价的重要性 / 236

漂亮50泡沫启示录 / 243

第7章　基金投资

现在你还信任你的基金经理吗

现在你还信任你的基金经理吗 / 251

买短期爆款基金没好处 / 256

以偏概全的结论：年轻的基金经理业绩更好 / 264

基金明星化加剧 / 268

资产管理中的正循环与逆循环 / 274

估值体系扭曲时，资深投资者的坚持 / 278

陈嘉禾，毕业于赫尔大学经济系、牛津大学历史系，2006年任平安资产管理公司投资经理助理，2008年起历任信达证券并购部高级经理、研究部首席策略分析师、执行总监、管理委员会委员等职，分管多个研究领域。现任北京九圜青泉科技公司首席投资官，负责公司投资业务。同时，自2010年起兼任中国国际电视台（CGTN）财经评论员，《证券时报》《证券市场周刊》专栏及特约作者。

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从这个简单的模型中，我们可以看到，一些基金投资者所喜欢采用的“追逐上一年业绩最好的基金”“买基金就要买爆款”的投资方式，其实是很难给投资者带来梦想中的超额回报的。这种做法，有时候甚至还会给投资者带来相对所有基金更少的回报，或者更多的风险。所以，理性的基金投资者应当意识到，短期的基金业绩不应当作为主要的投资考量因素。对于投资基金来说，短期基金业绩背后的那些因素，包括基金经理的投资理念和真实能力、基金公司的长期管理能力，才是更需要仔细思考的、更为重要的因素。

在资本市场中，如果有人努力向你证明，某个看起来很像是泡沫的东西并不是一个泡沫，或者说虽然是一个泡沫但是仍然不需要担心，那么这种现象恰恰说明，这个东西真的就是一个泡沫。

这时候，如果不加以干预，那么遭到“劣币驱逐良币”现象的行业，往往会在几年以后变得一地鸡毛，不是行业里的头部公司经营不善出了问题，而是只有出问题的公司才能做大，才能成为站业里的头部公司。希望这些行业自愈，往往是不现实的，因为“良币”公司在“劣币”公司的打击下几乎毫无还手之力。

对于企业选择来说，投资者不应当把所有的仓位都压在高速增长、盈利能力尚且不强、

行业格局不稳固的企业上，也可以适当考虑一些估值合理的，像机场。港口、电力、污水处里、银行、旅游相对稳固一些的行业和企业。些套业也许是重资产公司，经营效率没有那么高，也许行业增长乏力，但是它们的优势在于，企业的护城河非常明显，可能发生超预期变动的概率小。

热情最高的时候往往也最危险

在中概股危机中，投资者需要学到的另一个重要的投资教训，就提估值仍然是投资中非常重要的考量因素。当市场最热情、给出值最高的时候，往往也最为危险，在市场最为热情的时候，对于那些上涨的股票，我们常常可听最为美好的赞美之声。与此同时，投资者也会付出最高的估值

简单来说，以商业的思维做交易，指的是把自己所有的持仓股票，看成自己的一个个生意，同时把自己的整体持仓看作一个企业集团。然后，我们就要随时参考市场的报价，在这些生意之间来回倒腾。这些倒腾有3个目的：第一，通过卖差公司，买好公司，改进企业集团的整体质量；第二，通过低买高卖，增加企业集团的整体价值；第三，通过分散投资，优化企业集团的稳定性。

前言

有人曾经问我，投资者一生的机会是什么？我回答，是不理性的交易对手和理性的自己。

专业做过投资的人也许不太多，但是认认真真打过牌的人可能有很多。打牌的时候，你 希望的是什么？是摸到一手好牌吗？好牌可能也会打烂。是自己发挥超常吗？发挥超常并不容易，这得运气特别好才行，而好运气并不会永远伴随我们。

在打牌的时候，我们 希望的是对手比较笨，不会算牌。遇到这种对手，我们可以做到十局九胜，哪怕摸到一手烂牌也不一定会输。

牌局如此，投资也如此，人生更是如此。对手的错误，就是你的机会。正如《孙子兵法》所云：“不可胜在己，可胜在敌。”防守到无懈可击，要靠我们自己的勤勉和细致。但是要想打赢，得靠对手的疏忽和失误。

看看我们的身边有多少不理性的行为？有人一边做着对健康有害的事，一边祈望自己健康长寿；一边忘记戴上头盔，一边炫耀自己驾驶技术高超。那么，我们怎能指望人们在资本市场里，会突然变得理性呢？

不理性的交易对手，就是聪明的投资者一生的机会。

换句话说，在资本市场中，如果所有投资者都很理性，都努力去发现价值，稳健地进行长期投资，那么专业投资者就不可能获得超额收益。

在这样“完美的资本市场”中，投资者 应该做的就是买一只全市场覆盖型指数基金，然后忘记这个市场，不做任何交易。因为对手太理性了，根本无懈可击。对于这种无懈可击的牌局，趁早放手退出才是上策。

但是，资本市场注定并不完美，无数参与者在其中努力淘金，而他们的投资行为却恰恰与盈利无缘。他们短视又急躁，疏忽大意，不学无术，却自信十足。而这些错误的投资行为，恰恰是理性、聪明、勤奋的投资者一生的机会。

不过，要想成为理性、聪明、勤奋的投资者，并不是一件容易的事情。

“宝剑锋从磨砺出，梅花香自苦寒来”，在资本市场上，每一位投资大师的炼成，无不要经过数十年的磨砺。要知道，没人天生就足够聪明，每一位投资大师都曾经是莽莽撞撞、思想简单的青少年，他们曾经简单地看待这个世界，以为自己所想的就是事实。

结果，他们撞得头破血流。巴菲特曾经在图表分析中浪费了整整八年，就是明证。

没有一位大师是天生的。在挫败之后，大多数投资者关闭了自己的账户，一走了之。但是，那些后来成为真正投资大师的人，却从失败中站了起来。

这些在心智上无比坚强的人，他们思考自己的失败，一点也不避讳谈论曾经的错误；他们研究对手的弱点，再也不轻视市场；他们努力学习知识，积累资本，等待下一次决战的到来。

在这样的千磨万击之中，真正的投资大师站了起来。他们聪明的头脑终于发现了对手的弱点，他们勤勉地学习和工作，终于让他们抓住了属于自己的一生的机会。

由此可见，投资者一生的机会，既是别人给的，也是靠自己去抓住的，这两者缺一不可。

当大师们终于找到了投资的圣杯时，他们低下头来，看着自己曾经付出的汗水，同时真诚地感谢自己的对手。而对于那些真正高尚的人来说，他们更愿意做的事情，是把自己成功的投资经验分享出来。

毕竟，我们这个社会的 终目标，不是个人的盈利，而是所有人的富足与繁荣。巴菲特在成为闻名于世的投资大师以后，孜孜不倦地把自己的投资心法告诉世人，其目的正在于此。

我有幸从巴菲特的投资心法中学到了一些正确的方法。在这本书中，我从价值投资、市场波动、宏观大局、企业研究、行业分析、其他资产、基金投资等7个方面出发，撰写了几十篇文章，希望给你一些有关理性思考、聪明投资的建议。

亲爱的投资者，希望这本书能帮助你领会一些正确的投资理念，发现属于你的一生的机会。

书籍介绍

本书源于作者陈嘉禾对于投资认知体系中很多关键问题的思考，论述了有关价值投资、市场波动、宏观大局、企业研究、行业分析、其他资产、基金投资等7个方面的主题，给读者提供了理性思考、聪明投资的建议。作者提出投资者一生的机会，就是战胜不理性的交易对手，在并不完美的资本市场中，如何成为理性、聪明、勤奋的投资者。本书不仅在投资理念和宏观趋势方面为读者提供了客观分析和解读，而且分享了他的投资交易策略、基本面分析方法、资产配置建议等。